景峰医药(000908.CN)

深度*公司*景峰医药(000908):低点已过、拐点将至

时间:20-04-08 00:00    来源:中银国际证券

公司此前预计2019 年大幅亏损。我们判断公司最困难的时期已经过去,2020年新产品逐步进入收获期之后,公司有望迎来拐点。

支撑评级的要点

危中有机、拐点将至。中国医药产业在2018 年开始进入了长期的重大的变革时代,大多数医药工业企业面临了更加困难的局面,很多企业甚至遭受灭顶之灾。景峰医药(000908)虽然在数年前已经前瞻性研判到行业的变化,并着手加大研发已有4-5 年(累计研发投入接近9 亿人民币),但真正当行业变革来临的时候,同样经历了这样困难的时期。“危中有机”:

公司在经过2019 年传统产品因为行业变革而带来的阵痛之后,在2020年逐步迎来厚积薄发之后新产品的收获期。同时公司从2018 年底开始持续剥离非主营业务,未来更加集中核心业务。随着新产品上市(国内仿制药+美国仿制药出口+骨科新药),CDMO 业务+创新药业务引入战略投资者,非主营业务的逐步退出,公司将从2020 年开始进入新的时代。

新产品2020 年开始贡献增量。1、19-20 上市的国内仿制药包括:氟比洛芬酯、来曲唑片、伏立康唑片、普瑞巴林胶囊等,国内仿制药将抓住“4+7”

带量采购的机遇,快速贡献增量收入。2、一致性评价方面,替罗非班、伊立替康、吉西他滨已获得补充申请正式受理。3、美国仿制药业务已经进行了15 个ANDA 的申报,其中10 个获批,今后2-3 年内会加大特殊和复杂注射剂, 以及逐步启动505(b)(2)类新药研发,并且有选择的展开与国内国际药企在联合研发,生产和销售的战略合作。4、新药方面,用于骨科的公司重磅储备品种交联玻璃酸钠注射液(长效HA)处于2 期临床试验中,预计2022 年下半年NDA 申报。5、国内高端制剂方面:抗肿瘤脂质体JS01 项目完成商业规模工艺开发、JZC23 项目已拿到临床批件;生物药项目JZB01 生物类似药(注射用重组人B 型利钠肽,具备10 亿市场规模)已完成临床样品生产,JZB28(重组EGFR)、JZB34 1 类新药(对标奥马珠单抗)均处于临床推进中。6、子公司海门慧聚是具备研发能力和CDMO 能力的原料药公司,未来不排除引入战略投资者计划。

估值

预计2020-2021 年净利润为:0.74 亿/1.63 亿,对应市盈率52 倍/23 倍。首次覆盖,暂给予中性评级。因公司存在积极变化,持续关注。

评级面临的主要风险

新产品上市进度、新产品放量速度低于预期、4+7 带量采购使得公司产品价格下降幅度高于预期、研发和销售体系投入的资金高于预期。